鳳凰網(wǎng)《凰家看臺(tái)》原創(chuàng)出品

作者|張愷

2021年春節(jié)，中超的江蘇蘇寧足球俱樂部宣布停擺，創(chuàng)下了世界足壇的怪誕紀(jì)錄：國(guó)家頂級(jí)聯(lián)賽剛奪冠就解散。

2024年5月22日夜，美國(guó)股市收盤之后，剛剛奪得隊(duì)史第20個(gè)意甲冠軍的豪門俱樂部國(guó)際米蘭官宣易主，蘇寧控股的所有俱樂部股權(quán)，歸于美國(guó)橡樹資本管理有限公司。對(duì)，恰恰就在這一天官宣。5月22日是什么日子？2010年國(guó)米榮膺三冠王、意大利足壇迄今唯一的三冠王，隊(duì)史上最重大的喜慶日子之一。

中、意兩國(guó)相隔11000公里，怎么劇情有點(diǎn)雷同，拿了冠軍就撤攤？！唏噓與荒唐，錯(cuò)愕與感慨。主動(dòng)撤退還是被動(dòng)撤退已經(jīng)不重要了，都是沒錢鬧的，本質(zhì)是蘇寧過度杠桿化足球的結(jié)局，其興也勃，其衰也哀。周期不同而已，終局已定。

1、融資鏈斷裂

蘇寧被美資趁虛而入了

本周一晚，國(guó)米全隊(duì)在米蘭城地標(biāo)性名勝古跡——斯福扎古堡內(nèi)享受奪冠慶典饕餮大餐，這是這家俱樂部剛剛收獲了自己第20個(gè)意甲聯(lián)賽冠軍，正處于輝煌的歷史當(dāng)中。遠(yuǎn)在中國(guó)南京的主席張康陽，通過簡(jiǎn)短視頻電話問候了全隊(duì)，他此時(shí)確實(shí)沒什么心情，一門心思要和律師、公證師、中間人等溝通籌集還款，做最后的掙扎。

很殘酷的現(xiàn)實(shí)：國(guó)米永遠(yuǎn)在那兒，但張康陽和蘇寧馬上是過客了。

張康陽一年沒去意大利了，上次見球隊(duì)還是去年夏天的日本巡回比賽期間。他完完整整錯(cuò)過了國(guó)米的一整個(gè)賽季，這很反常。是他不想去，還是去不了？公開說辭是個(gè)人原因，但坊間少不了關(guān)于“被限制”的猜想。有海外媒體報(bào)道，張康陽欠中國(guó)建行3.2億歐元貸款無法償還。

北京時(shí)間周三傍晚，國(guó)米正式官宣由橡樹資本管理的基金成為國(guó)際米蘭足球俱樂部的所有者，屬于蘇寧的2906天，作古。

橡樹資本接手國(guó)米

橡樹資本在發(fā)布官方公告中明確表明，這次接管行為的出現(xiàn)是因?yàn)閲?guó)際米蘭控股公司（蘇寧控股）未能償還橡樹資本提供的為期三年的貸款，該貸款于2024年5月21日到期，總額約為3.95億歐元。

美資（包括加拿大）繼續(xù)壯大意甲版圖，算國(guó)米已經(jīng)控股了7隊(duì)，米蘭、羅馬、亞特蘭大、博洛尼亞在列。意大利資本尚且保不住自己的“孩子”，蘇寧作為外姓人，被狙擊替代似乎也算正常。

國(guó)米的受迫性轉(zhuǎn)讓，和2018年AC米蘭易主劇情一樣。

AC米蘭的中國(guó)老板李勇鴻，未能如期歸還3.03億貸款，被對(duì)沖基金埃利奧特接管，埃利奧特2022年又以13億公開作價(jià)賣給紅鳥，賺大了。

國(guó)米的張康陽2021年用俱樂部股份抵押，貸款2.75億，連本帶利3.8億（年利息高達(dá)12%），沒錢還。張康陽接觸了美國(guó)的太平洋投資，還是以貸還貸、拆東補(bǔ)西的權(quán)宜之計(jì)，但因已無可抵押，貸款失敗。橡樹資本照合同辦事，不僅拿下蘇寧的股份，還有中國(guó)香港萊恩資本（2019年成為國(guó)米第二股東，可視為蘇寧的關(guān)系戶）的股份，合計(jì)99.6%。

橡樹資本只用2.75億歐本金就換來媒體估算市值13億歐元的國(guó)際米蘭俱樂部，又一次賺大了。中國(guó)商人屢次倒在美國(guó)資本腳下，被對(duì)方占了大便宜，飲鴆止渴，引狼入室。但張、李都清楚，沒有外面的狼，自己也站不住。蘇寧仍可能和橡樹資本對(duì)簿公堂，控訴其阻撓自己談新借貸，不過都和國(guó)米轉(zhuǎn)讓無關(guān)了。

2、過去8年的戰(zhàn)績(jī) 蘇寧為國(guó)米做足了嫁衣

蘇寧的這一步是失敗的，然而，經(jīng)營(yíng)國(guó)米的8年，競(jìng)技層面是成功的。這一點(diǎn)不可否認(rèn)。

國(guó)米人感懷張康陽，意大利媒體稱贊張主席，“不管最后一步對(duì)錯(cuò)，他配得上、理應(yīng)得到一次更好的告別?！?strong>國(guó)米球迷也在主場(chǎng)比賽中打出橫幅：“謝謝你，斯蒂文?！?/strong>

過去八年，很難說清是蘇寧挽救了國(guó)米，還是國(guó)米成就了蘇寧的足球投資，二者捆綁缺一不可。

張康陽治下的國(guó)米在8年內(nèi)斬獲7座冠軍獎(jiǎng)杯

蘇寧其實(shí)創(chuàng)造了很多的神奇，他是歐洲五大聯(lián)賽唯一豪門球隊(duì)的中資控股，這本身就是獨(dú)苗的存在。蘇寧控股的8年里，國(guó)米斬獲7個(gè)冠軍獎(jiǎng)杯，完成國(guó)米人夢(mèng)寐以求的“兩顆星”（拿到第20個(gè)聯(lián)賽冠軍）。張康陽作為最年輕主席、冠軍數(shù)量追平老莫拉蒂并列116年隊(duì)史上的第二位；兩次入圍洲際賽事的決賽，歐冠亞軍和歐聯(lián)亞軍各一次，把國(guó)米帶回了歐洲一流強(qiáng)隊(duì)之列，還獲得了參加明年擴(kuò)容的世俱杯的資格。

上述競(jìng)技層面的成功，其他投資歐洲足壇的中國(guó)企業(yè)望塵莫及——雷丁的戴永革、維拉的夏建統(tǒng)、米蘭的李勇鴻，似乎成了失敗典型；雙刃劍在帕爾馬、格拉納達(dá)同樣有始無終；和蘇寧入主國(guó)米同期的，復(fù)星（郭廣昌）把狼隊(duì)帶回英超、去年一度成了“豪門殺手”，穩(wěn)定保級(jí)，已算能拿出手；其余的像西乙西班牙人、意大利低級(jí)別的帕維亞，乏善可陳。

蘇寧對(duì)外建立了一個(gè)認(rèn)知：中國(guó)企業(yè)能管理好一個(gè)境外資深足球體，能夠通過搭建本土化管理班子、專業(yè)人辦專業(yè)事，克服水土不服和自身足球見解的短板，以獲取成功。在國(guó)米，蘇寧詮釋的是中國(guó)人的智慧和變通。僅從俱樂部?jī)r(jià)值看，按收購(gòu)時(shí)的費(fèi)用折算，國(guó)米總估值才4億歐，目前已升至13億歐，翻三番。

3、9億投入VS國(guó)米連年虧損

昂貴的玩具

既然成績(jī)不錯(cuò)，為啥堅(jiān)持不下去？其實(shí)回頭看，蘇寧能熬8年已經(jīng)超過預(yù)期。被迫出售股權(quán)的風(fēng)言，2021年初就開始了。

當(dāng)初收購(gòu)國(guó)米時(shí)，正處于蘇寧紅利期，把國(guó)米作為海外電商業(yè)務(wù)布局的敲門磚，也算趕風(fēng)口——依據(jù)2014年國(guó)務(wù)院46號(hào)文件《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》，蘇寧這一戰(zhàn)略部署問題不大。

不過2017年緊箍咒來了，國(guó)資委和發(fā)改委兩份《管理辦法》，央行副行長(zhǎng)公開發(fā)聲針對(duì)高負(fù)債海外投資足球，隨后大批中資萎縮、退出，蘇寧卻把“太子”張康陽從顧問推上了主席的位置，張康陽有志氣和動(dòng)力，也有父親張近東和蘇寧的真金白銀。

意大利權(quán)威體育財(cái)經(jīng)媒體披露，蘇寧這8年，通過收購(gòu)、注資或增資、借貸給俱樂部、直接贊助（蘇寧體育冠名贊助訓(xùn)練營(yíng)和訓(xùn)練服）等途徑，投給國(guó)米的資金超過9億歐元。還不算蘇寧拉來的中方贊助，如聯(lián)想。其中的借貸，國(guó)米沒錢還怎么辦？只能靠循環(huán)借貸填補(bǔ)，橡樹資本來的2.75億歐，其實(shí)只有1.26億歐給了俱樂部所用。

蘇寧易購(gòu)目前面臨較大的流動(dòng)性壓力

并不是所有歐洲豪門都可以做到自負(fù)盈虧，國(guó)際米蘭就是典型的營(yíng)收能力和戰(zhàn)績(jī)不匹配，只能靠股東輸血。蘇寧這8年，國(guó)米每年都虧損，賽季最多虧損2.46億歐，最少虧損1800萬歐，本賽季預(yù)計(jì)虧損5000萬歐，8年累計(jì)虧損5億歐左右。

國(guó)米總收入最多的時(shí)候一年才3.86億歐，和境外的英超、西甲豪門相差甚遠(yuǎn)，和張康陽的理想“10億歐”有如天塹，原因多方面：意甲轉(zhuǎn)播版權(quán)費(fèi)太低、俱樂部無自營(yíng)球場(chǎng)無法開發(fā)。這也是意大利本土商人玩不動(dòng)、逐漸外資化的主因。

已逝的前意大利總理、AC米蘭老板貝盧斯科尼曾經(jīng)定義米蘭為“昂貴的玩具”，對(duì)蘇寧而言，國(guó)米也是如此。國(guó)米無法自給，那就蘇寧“來養(yǎng)”，問題是蘇寧也在負(fù)重前行，其在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)已嚴(yán)重萎縮，否則也不至于在2020年年底果斷拋棄江蘇隊(duì)。

蘇寧控股旗下最重要版塊蘇寧易購(gòu)2023年年報(bào)顯示，公司流動(dòng)負(fù)債超出流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)430.14億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為38.15億元，公司面臨較大的流動(dòng)性壓力。

深交所在今年5月中旬向蘇寧易購(gòu)發(fā)出的問詢函還指出，蘇寧易購(gòu)因違反銀行借款協(xié)議條款，觸發(fā)違約事件，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)有權(quán)要求其提前償還191.38億元的借款本金及利息。

凡此種種跡象表明，蘇寧控股因無法借貸周轉(zhuǎn)從而失去國(guó)米的控制權(quán)，是必然的。蘇寧做不到巴黎圣日爾曼、曼城的中東老板那樣取之不盡，早前向美國(guó)資本借貸也是沒辦法的辦法。

國(guó)米球迷們?cè)跈M幅上表達(dá)了對(duì)張康陽的感激

接盤國(guó)米的橡樹資本，管理1920億美元資產(chǎn)，和體育圈不是初次合作。2020年就聯(lián)合收購(gòu)了法國(guó)卡昂（現(xiàn)在法乙）俱樂部100%股份，他們也是NBA孟菲斯灰熊的小股東，橡樹資本的創(chuàng)始人布魯斯·卡什 (Bruce Karsh) 是NBA金州勇士隊(duì)的小股東和董事會(huì)成員。目前難以揣測(cè)橡樹的意圖：很快賣掉國(guó)米套現(xiàn)，還是養(yǎng)幾年，但美國(guó)資本投資歐洲足球時(shí)非常精明，不會(huì)冒險(xiǎn)使用杠桿，也很少有經(jīng)濟(jì)因素以外的投機(jī)訴求，這可能是需要中資學(xué)習(xí)的。

本周末意甲聯(lián)賽最后一輪，提前奪冠的國(guó)米將客場(chǎng)對(duì)陣維羅納。8年前，蘇寧入主國(guó)米后的第一場(chǎng)比賽，恰好也是在這個(gè)本德戈蒂球場(chǎng)。同一個(gè)球場(chǎng)，見證蘇寧時(shí)代的開始和結(jié)束，見證了新主人的首秀，這還真是命運(yùn)的玩笑。